企業債券市場發展關鍵要看制度創新

企業債券市場發展關鍵要看制度創新

 
　　本報記者陳元春 
    央行行長戴相龍多次講話，表示要加快發展資本市場，提高直接融資比例，支持符合條件的企業發行企業債券。全國政協財經委員會副主任劉鴻儒也呼吁，中國證券市場的發展有賴于債券市場尤其是企業債券市場的協調發展，并指出創新與國際化是中國債券市場的發展趨勢。機構則是聞風而動，各種層次以債券市場發展為主題的研討會信息不斷見諸報端，表面上看是務虛，實際上則是熱身。陽光轉債的亮相更是實質性舉動，標志著可轉換公司債券發行重新進入實質性操作階段，更強化了輿論的影響力，市場強烈預期企業債發展的新時期就要到來了。
　　國際成熟市場上，債券融資比例遠高于股權融資比例，美國1999年公司債券發行超過2500億美元，是同期股票發行量的5.8倍，2000年有199家公司通過發行股票融資，而有1592家公司通過發行債券融資。2002年美國聯邦基金利率經過11次降息，維持在40年來的最低水平1.75％上，在低利率時期，企業債券凸顯了收益率較高，風險相對較小的優勢，受到了眾多投資者的青睞。
　　我國企業債券市場則是證券市場發展中的一條短腿，在人民幣利率連續大幅度降低之后，國債發行抓住了時機，發行成本不斷下降，而企業債則仍繼續在低位徘徊。直到目前為止，只有11只企業債在交易所上市交易，發行規模約為200億元，二級市場的流動性很差，日均成交量不足5000萬元，約占總規模的2.5‰，換手率也遠低于國債和股票。其他一些少量的地方企業債券，還根本沒有流通場所。
　　企業債發展滯后固然有企業方面的原因，從企業角度考慮，發債融資要還本付息，而發股融資，想分配就分配，不分配投資者也根本奈何不得，而且股票融資后還可以通過配股和增發募集到更多的資金。因此企業對債券融資的沖動本來就不大，特別是在我國國有企業中還存在一股獨大和內部人控制現象，很多國有企業就是融到錢就不想還，這樣大家就只能是往股票發行這一條道上擠。
　　本來企業積極性就不高，再加上還有制度方面的原因，限制了企業債券市場的發展，現有的法律法規為控制企業發行的違約風險，規定了許多條條框框，特別是債券的利率不得高于銀行同期儲蓄存款利率40％的限制，使得只有A級企業債券才有發出去的可能，而A級企業融資渠道廣，信譽好，甚至都是國有商業銀行追逐的優質客戶，發債的動力自然不足，長此以往的結果就是不發企業債券。
　　企業債券的滯后發展局面已經造成了不良后果。從宏觀層面看，不利于儲蓄資金的合理分流，使企業再融資變的困難重重，特別是對銀行來說，資金過分集中，不利于金融風險的防范和化解，最終怕對整個國民經濟產生負面影響。從微觀投資主體看，目前利率處于絕對低水平，資金急切尋找出路，而投資渠道卻太少。在股票市場巨大的風險面前，大量資金涌入國債市場，無論是固定利率券還是浮動券均不斷創出新高，市場平均收益率節節下挫，大量資金因缺乏出路而不得不繼續戀戰已經蘊藏很大風險的國債市場。實際上投資者是如饑似渴地盼望市場能夠提供眾多不同信用、不同收益及不同風險的投資工具和投資機會。
　　因此企業債券市場必須進行制度創新，提高企業的發債積極性，使制度不僅能夠規范企業債券的發行行為，而且還能夠引導企業債券向市場化方向發展，預計新的《企業債券管理條例》肯定會包含多處創新，如果能夠在監管體制、利率形成機制、市場流通等方面進行較大改革，即從發行和流通兩方面疏通市場，解決了以前令投資者裹足不前的問題，相信投資基金、保險資金、券商等機構和個人投資者都會積極參與企業債投資，企業債券市場將會因此快速成長，就要迎來一個新的發展時期。

 
來源:中國證券報2002.5.10

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