進一步推進證券市場的開放與發展

進一步推進證券市場的開放與發展

　　1、多層次、多品種的市場

　　目前市場中金融產品單一是首要的問題，這一方面導致資本市場供給相對不足，供給結構不合理，另一方面使投資者無法建立風險對沖機制，風險控制能力受到削弱，抑制了有效需求。在當前，那些既借鑒了國際經驗又充分考慮中國國情的金融產品應成為中國資本市場創新的重點。

　　2、機構投資者的發展

　　機構投資者的結構將面臨著重要轉變。目前我國的機構投資者主要由投資基金、證券公司、信托投資公司以及財務公司等組成，類似于成熟資本市場的保險基金、共同基金還很少，一些所謂的“私募基金”也沒有機會在陽光下出現。隨著QFII制度實行，外國機構投資者也開始進入，對這些新出現的機構形態，在證券法的修訂中都應盡量得到體現。

　　3、市場準入制度

　　市場的準入規則有待完善。準入規則需要不斷完善，如何從通道過渡到保薦人制是首要的問題。隨著WTO的承諾的實現，進一步將是面對國外中介機構進入這個市場的問題。證券法既有必要從法律層面保障一個公平的環境，也有必要考慮對國內金融的保護問題。

　　4、市場交易制度

　　交易制度問題的首要問題是否需要引進做市商。引進做市商將顯著提高成交的及時性和價格的穩定性，尤其是做市商制度在處理大額買賣指令方面的及時性，是指令驅動制度所不可比的。做市商制度已經有必要提到法律的層面來進行討論了，目前已經具備了很好的條件和時機。

　　5、證券市場的風險管理

　　通常監管部門對市場風險程度的判斷與盈利機構的判斷是不一致的，這也是過去常常導致市場異常波動的來源之一。所以我們希望，通過這次證券法的修訂，能夠建立一個良好的互動機制，使得監管部門和盈利機構之間能夠更為及時地進行溝通，既能夠使市場的交易足夠活躍，又能夠及時地控制風險。

　　6、混業經營的競爭力問題

　　混業經營將直接影響證券公司的競爭力。無論現在的情形如何，隨著中國證券市場的不斷發展，對于證券公司以及參與到證券市場中其他金融機構而言，決定其競爭力的是四個要素：資本實力、金融產品、銷售渠道和客戶。基于這四個要素，在共同分享客戶信息和銷售渠道的基礎上，金融產品的交叉銷售將成為競爭的利器，而強大的資產負債表能夠支持金融機構開拓更多的金融產品。理由很簡單，因為客戶需要全方位的金融服務。

　　作為監管部門基本監管依據的證券法，在此次的修訂中，對于混業經營的問題可能需要一些具有前瞻性的考慮，為以后可能出現的混業經營做出法律上的安排。

　　在應對各種問題時，我們不得不自覺地借鑒中國經濟改革的歷史經驗。其中有三個原則必須提出來：首先是市場化的原則，這是最為基本的。法律是一個相對穩定的體系，所以這一快一慢之間，為了鼓勵市場的發育，法律必須給市場以空間。市場能夠自身調節的事就不用在法條中過細地給予限制，有所為有所不為。

　　其次的原則是要綜合配套，相互協調發展。證券市場的發展需要各個方面積極因素的支持，與其他形態的資本市場、與國有企業改革、與法制環境等各個層面都有一個相互協調的關系。局部市場的發展要能夠支持經濟全局的發展，不能脫離于整個經濟發展之外。

　　再者就是要漸進，分階段分步驟地推動問題的解決和體制的完善。我們希望有一個解決問題的時間表，使市場中所有參與主體能夠樹立對未來的合理預期，證券法也是這個預期藍圖的一部分。

　　最后我想說明的是，由于證券市場面臨著對外開放和國際金融機構的進入，真正面臨的挑戰是，能不能建立一個機制，培養一批市場的主體，使他們有可能按證券市場的運作規則向著不斷完善的方向演進。國際化就其內容本身而言并不是非常困難的事，困難在于如何使規則和監管適合監管對象和市場主體的發育狀況，而且使規則的更新與對象的成長形成良好的互動。要給市場參與主體足夠的學習時間，具體來說，就是讓投資人、金融中介機構以及企業都有機會和時間來不斷提高自己，適應新的規則。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長　夏斌觀點：

　　《證券法》應對證券市場的各種關系都有本質的規定，才能使這部法律保持至高無上。法律要有前瞻性，要盡可能地面面俱到，對將來可能出現的金融創新活動要有本質約束。在寫法上應粗細結合，看得清的寫細一些；看不清的可以寫粗一些，但絕不能省略，可規定由國務院根據形勢發展另行制定。

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