新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士

新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士

　近期以來，著名經濟學家、耶魯大學金融經濟學教授、清華大學特聘教授陳志武博士，十分關注新聞媒體對上市公司的報道情況。中國上市公司中造假現象嚴重，但媒體進行報道后，上市公司對媒體進行起訴，媒體不能得到很好的保護，常以敗訴告終。新聞報道與證券市場甚至整個經濟的發展是一種什么樣的關系呢？這是陳志武教授正在研究的課題。就這個問題，本刊記者對陳教授進行了專訪。
《周刊》:中國上市公司中造假現象比較嚴重，光靠中國證監會一個部門對這么多上市公司進行監督，似乎是玩一個“貓捉老鼠”的游戲，老鼠太多，貓太少，中國證監會負擔太重。但在中國除了行政監管之外，好像沒有更有力的渠道對上市公司進行監督。根據你對監管的看法，新聞媒體也應該起一定的作用，但是今年以來，上市公司與媒體之間的官司有好幾起了，世紀新源訟《財經》雜志，《財經》敗訴；藍田股份與劉姝威的官司因為別的原因撤訴了，但劉姝威承受了極大的精神壓力。媒體要起作用并不是那么容易。
陳志武:我想從冠生園月餅事件談起。冠生園用舊餡做月餅的事件報道出來以后，冠生園月餅沒有銷路，一個好的品牌就這么垮掉了。許多人認為媒體報道的負面影響太大了，一點舊餡的事情，不至于讓冠生園倒閉吧。所以要限制媒體報道。我覺得這種思考有許多問題。第一，導致冠生園倒閉的是冠生園自己，是他們自己的造假行為損毀了其名譽，而不是報道出真情的媒體。第二，在這件事上媒體為社會做了件好事，讓很多人避免了花錢買假劣貨、買對人體有害的東西。第三，正是由于媒體的報道和市場的懲罰，迫使月餅及其他行業重新檢討自己的業務行為，媒體的報道大大幫助了全社會的誠信建設。如果一個社會沒有媒體，任何誠信的建設和維護都不可能。另外，如果被曝光后，冠生園毫發無損，那么，在市場對造假無懲罰的情況下，有誰還會選擇誠信呢？

對于新聞媒體與證券市場發展的關系，我做了一個研究，我選了60個不同國家1972年到1995年的數據，對這些數據進行分析統計，我發現新聞報道受到保護的程度與證券市場發達的程度呈正相關關系，媒體言論受到保護最好的國家，證券市場更發達，而媒體言論保護較差的國家，證券市場發展緩慢，而且問題成堆。從這個研究我得出了這樣一個結論:自由的新聞報道是證券市場發展的必要機制。
《周刊》:國有股停止減持以后，深滬兩市有過一撥短暫的行情，但是很快兩個市場就陷入長期的陰跌之中，雖偶有政策面的支持，但難改牛皮市，現在是上下兩難，投資者極度失望，這樣一個市場新聞報道能起什么作用呢？
陳志武: 目前，中國股票市場似乎進入了一個關鍵階段，如果處理不好，會出大問題。如果開放新聞報道，對媒體進行有效的保護，恰恰有助于解決這個市場現在的問題。我們一直在談論公司治理問題，也在引進美國的獨立董事制度，如果實施得當，無疑有助于改善上市公司的質量。但是，這一切還遠遠不夠。從本質上來講，股票市場要發展得好，必須解決信息不對稱問題。所謂信息不對稱就是因為信息不暢通，有些人掌握了大量的信息，有些人只掌握了很少的信息。掌握信息多的人能獲得更多的優勢，掌握信息少的人無法做決策。只有解決了信息不對稱問題，市場有效性才能表現出來。而要解決股票市場的信息不對稱問題，從我的研究來看，最好的渠道就是自由的新聞報道。中國股票市場現在的問題很大一部分是因為沒有賦予媒體自由報道權，許多公司的問題都像銀廣夏沒有報道出來時一樣被掩蓋著，這讓投資者感覺到處都有地雷，結果就是用腳投票，清倉離場，隨著越來越多的投資者立場，也就交投清淡，這樣下去怎么會有好結果?
《周刊》: 股票市場的信息不對稱是如何產生的？它會如何影響投資者的決策？
陳志武: 這恐怕要從人類社會的三種公司形式談起。我們知道，最簡單的公司形式是“夫妻店”或者叫“武大郎開店”，武大郎既是惟一股東，又是總經理，所有權與控制權集于一人，無公司治理結構問題，賺錢、賠錢多少自己知道就行了，不必向外人報告，無信息披露問題，無需中介審計機構或證券經紀商，無股東民事或刑事責任問題。隨著社會的發展，有時候一個人做生意可能有點勢單力薄，資金不夠，便三四個人一起合伙成立合伙制企業，這時候公司的所有權和經營權有些分離，但還不嚴重，合伙制需要設立正規的財務賬目，合伙人都要知道公司發展狀況、贏利狀況，但因為人數少，彼此又很熟悉，隨時溝通就可以解決信息不對稱問題。當人類社會發展到一定程度，現代技術的應用和企業規模的擴大，需要通過股市大量融資，也需要通過股市分擔風險。在這種情況下“武大郎”店和少數股東合伙公司無法勝任，這時候就出現了上市公司。上市公司的資金來自廣大的投資者，投資者分布在全國，投資者參與經營，經營一般是由股東大會選舉的董事會聘請職業經理人來進行管理，這時候就出現了所有權與控制權分離的問題。投資者（股東）把資金交給了管理層，怎樣才能知道管理層在好好為自己工作呢？他們會不會拿公司的資金為自己牟利呢？經理們幾乎掌握了公司的所有信息，而投資者則處于弱勢地位，他們很難獲取有關公司的所有信息。這樣就產生了信息不對稱的問題。如果信息嚴重不對稱，投資者就無法做出判斷，他只有賣掉自己的股份。

   
新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士 　
《周刊》:信息不對稱問題的產生在于信息不透明、不通暢，這種不透明有客觀的原因，也有人為的因素，如故意隱瞞重要的信息。在美國這樣成熟的資本市場是如何解決信息不對稱問題的？
陳志武:因為股份公司的所有權與控制權是分離的，如何確保股東的利益就成為一個重要問題。任何一個國家對上市公司都會做出一些規定，要求管理層及時披露信息，以使投資者掌握公司足夠的信息。但如何能保證公司披露的信息是真實和準確的呢？為了做到這一點，就引進了中介機構如會計師事務所、律師行等，由它們對所披露的信息（主要是財務信息）進行審計和鑒定，這是第二層委托代理關系，但問題是我們憑什么相信這些中介機構？它們會不會聯起手來糊弄投資者？這就引進了對中介機構進行監督的行政機構如證監會。這是第三層委托代理關系，但是憑什么相信證監會就能很好地監督中介機構和上市公司呢？那么誰來監督證監會？在美國是國會和司法檢查。這是第四層委托代理關系。可是，誰來監督國會議員以保證他們會為股民的利益服務呢？最后只有通過國會議員的選舉，才能把這一整個的“委托代理關系環”還原給所有這些監督、監管權力的源泉：股民百姓們。否則，這一環扣一環的“委托代理關系”就會出問題，權力就會變成“尋租”機會，被濫用。
論文新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士來自

當然，再就是新聞媒體的監督。在美國，為了保證信息有效披露，投資者獲得足夠的知情度，形成了一個五層監督、監管體制:董事會、市場和投資者、新聞媒體、行政機構（包括證監會和司法部門）。在這五層監管機制中，有一定的行政監管，但更多是通過市場方式進行監督，其中新聞媒體比較特別，它對這個過程的所有機構和部門都可進行大量報道，讓投資者有足夠的信息，同時也監督這些機構和部門。新聞報道的作用體現在兩個方面，一是人們可以通過對某一個上市公司的新聞報道，讓投資者全面了解這個上市公司的經營、財務、投資等各方面的信息；二是已經報道出來的一些公司丑聞，會給其他公司一種威懾作用，迫使這些公司自覺遵守規則。
《周刊》: 請您簡要描述一下傳統社會和現代社會對信息需求的差異。
陳志武: 在傳統社會，在夫妻店、合伙公司階段，就像當時的社會一樣，大家彼此都很熟悉，可以說人與人之間處于一種信息對稱的狀態，在這個階段人們都很在乎自己的名譽，形成了一種我稱之為“鄉土誠信”的情況。夫妻店的成敗主要看自己的贏利，除了與客戶的關系外，公司內部不涉及道德誠信問題。但是合伙制企業涉及一個道德誠信的問題，合伙制企業的合伙人互相熟悉，遵循“鄉土誠信”，基本不存在信息不對稱的問題。
但進入現代社會后，人們跨區域流動，人與人之間的那種“鄉土誠信”已經不夠用了，人與人之間是一種嚴重的信息不對稱狀況，在經濟領域大量上市公司涌現出來，這時候要建立的是“制度化誠信”這種誠信靠法律和新聞媒體這樣的制度機制來建立。只有通過新聞報道和信息的自由流通才能把傳統的“村”拓展到“全國村”甚至“地球村”，才可減輕“信息不對稱”。從傳統社會到現代社會是一個從信息對稱到信息不對稱的一個過程。上市公司中的股東和管理層之間根本不熟悉，從人員關系上講兩者之間信息不對稱，傳統的“鄉土誠信”已經不起作用，管理層的道德風險只能通過新聞媒體的報道進行監督，同時從公司各方面的信息角度來講，要讓股東全面了解上市公司信息，減弱信息不對稱對股東決策造成的劣勢，也只能通過新聞報道。也就是說在現代商業社會中，如果沒有新聞媒體，任何跨地區的商品市場和證券市場都是無法有效發展的。
《周刊》:如果信息嚴重不對稱，而又沒有新聞報道來消除信息流通的障礙，一個國家的股票市場會出現什么結果呢？
陳志武:股票不像買實物，可以看一看，或者嘗一嘗，來辨別其質量，股票是一紙票據，甚至票據也沒有，只是一份電子交易記錄，跟一般的商品有本質區別。股票市場如果信息嚴重不對稱，股民們無法辨別哪家公司披露的信息是真實可靠的，哪家公司在提供虛假信息或者在財務報表里蓄意做假。股民們如果不能得到足夠多的真實信息，就無法判斷上市公司的質量，那么大量的股民便不敢參與股市投資，在供給不變的情況下，需求減少自然就會導致股價下跌。如果這種情況大面積發生，股市中的上市公司便會普遍下跌。這時候那些真正的績優公司考慮到上市后得不到一個好的股價，就不想上市或退市。如果質量好的公司退出市場，股民就會對股市更加失去信任，導致股市進一步衰退，這種惡性循環發展下去，直到最后便是整個股市關門了結。我們常把這種惡性循環稱為“劣幣驅逐良幣”。也就是說，證券市場發展得好還是差，跟這個市場上的公司透明度有很大關系，透明度要靠什么來保證呢？當然，如果公司管理層有足夠的道德水平，自覺把所有公司的信息向投資者披露，當然是最節省成本的。
我們已經知道進入現代社會后，無法再靠“鄉土誠信”，更多地還是要通過新聞媒體和法律建立“制度化誠信”。由法律強制人們真實、準確地披露信息，一旦違法就進行懲處，但法律的威懾作用不只是作用到違法者身上，它還需要由媒體把這些消息傳遞給更多的公司或民眾，法律才能真正產生威懾作用。但法律的懲處總是事后的補救，要在事故發生前或剛剛萌芽時便披露出來，法律便做不到，而新聞媒體作為一種大眾參與、大眾關心的一個載體，便可以在問題還不嚴重時就報道，把損失減到最低。新聞媒體如果得到很好的保護，它可以披露投資者需要的信息，還可以監督上市公司真實準確地披露信息。新聞報道增加了信息流動，減弱了信息不對稱的程度，投資者能得到足夠真實的信息，可以判斷上市公司的質量，而考慮買入或賣出，在信息對稱的情況下，是“良幣驅逐劣幣”，質量好的上市公司會得到投資者的追捧，業績差的公司被投資者拋棄而面臨巨大的壓力，在這種壓力下，只有改善上市公司質量或者退出股市。新聞報道的介入使整個證券市場步入良性循環。新聞報道是證券市場發展的必要機制。

   
新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士

【新聞通暢 市場興旺:訪耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士】相關文章：

陳志武：社保基金應采用“指數投資法”08-05

遇見陳博士02-26

陳志武：建和諧社會最大挑戰是建立社保體系08-15

陳春花教授經典語錄08-13

復旦教授陳果語錄11-13

學習陳俊武先進事跡征文08-12

陳澄教授論高中地理新課標(PPT文檔)08-17

學習陳俊武先進事跡心得分享08-09

陳鶴琴：甘做幼稚園園長的大學教授08-17