網絡經濟泡沫解析論文

網絡經濟泡沫解析論文

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　　經濟泡沫化問題是實行市場經濟國家特有的經濟現象。根據國內外大部分學者的觀點，資產價格和內在價值的脫離最終引起脫離部分的膨脹并破滅是引發經濟泡沫的一般表征。因此，所謂經濟泡沫指的是由于局部的投機需求（虛假需求）使資產的市場價格脫離資產內在價值的部分。也就是說，如果一種資產的市場價格偏離其內在價值，就存在著經濟泡沫：市場價格大于內在價值，稱存在正的經濟泡沫；若小于內在價值，則稱存在負的經濟泡沫（也稱為黑子）。市場經濟體制的作用，使資產的市場價格時而偏離其內在價值，因而產生經濟泡沫也是不可避免的。

　　世界經濟體系已多次受到泡沫的沖擊，網絡泡沫是世界經濟發展到以信息處理為核心的網絡經濟階段經濟泡沫相應的演變形式。網絡經濟是社會經濟進入信息化時代后引發的包括與互聯網相關產業發展以及以互聯網作為一種基礎平臺對整個經濟發展產生革命性變革的新的經濟模式。其運營體制依舊是市場機制，因而從理論上講經濟泡沫存在有其必然性，而實際上納斯達克指數的大幅度起伏也證實了這一點。

　　一、網絡經濟泡沫界定

　　（一）網絡經濟泡沫的載體

　　我們知道，泡沫的產生需要一定的附著物，經濟泡沫也不例外，這個附著物用學術術語來說就是載體。17世紀在荷蘭發生的“郁金香狂熱”中，郁金香的球莖充當了經濟泡沫載體的角色。那么，網絡是經濟泡沫的載體嗎？回答是否定的，因為根據載體的性質，作為載體的物品必須被確定為有不斷升值的可能而形成過量的需求，且交易成本較低，很顯然沒有人對網絡構成的某個產品諸如某型號的服務器形成升值預期而不斷地增加這種服務器的擁有量。人們只是對整個互聯網經濟，或者說是很多諸如雅虎、新浪等互聯網公司有良好的預期，狂購以及后來狂拋的是這些網絡公司或相關企業的上市股票，因此網絡經濟泡沫的載體是股票。

　　自從獨立于實體經濟的以“無形”為特征的虛擬經濟產生后，股票已不止一次地充當經濟泡沫的載體。股票作為一種紙化商品，其供求與一般商品有很大區別，而這些區別也正是它充當泡沫載體的前提。

　　從需求上看，社會對商品的需求分為真實需求和投機需求，人們對一般商品諸如食物、消費品的需求，企業對木材、水的需求等以滿足自身和再生產為目的稱為真實需求；而對股票的需求從“炒股”這一婦孺皆知的名詞就可看出絕大多數是投機需求。投機需求取決于對未來價值的預期，預期經濟具有同向性，即看漲時大家都看漲，看跌時大家都看跌，這使得投機需求具有明顯的放大效應，并且由于投機需求交易的成本比較小，資金占用時間短，因此這種放大效應加大了經濟泡沫的程度。

　　從供給上看，一般商品的價格取決于由真實需求和供給共同決定的均衡價格，然而股票、債券等有價證券屬于虛擬資本，其價格只是資本化的收益，諸如預期價格、預期股息、現實利息等因素都會對其當期價格產生影響，其價格的變化與生產中發揮作用的現實資本并沒有直接關系。除了價格變動的不確定性，股票資本在數量上和運動規律上也存在與現實資本的背離，股票資本的數量總是大大超過現實資本數量。

　　股票的虛擬資本特性和價格的決定方法注定其內在價值的難以確定，而內在價值難以確定或具有多變性是產生經濟泡沫的重要條件之一。一般商品具有供給易變性且供給彈性較大，因而即便在一般商品市場上產生了經濟泡沫，這種泡沫也難以維持下去。相對來說，股票這種虛擬資本的供給在一定時期內固定不變且缺乏彈性，使得股票市場上的經濟泡沫得以較長時期存在。

　　綜上可以看出，經濟泡沫發生的載體集中表現在容易發生投機需求的股票市場，然而對載體股票的分析只是針對經濟泡沫的一般特性而言，而網絡泡沫分析中更為重要的還是它的獨特的誘因——網絡。

　　（二）網絡經濟泡沫的誘因

　　正像網絡經濟區別于傳統經濟一樣，網絡經濟泡沫與傳統經濟泡沫以及其周期規律等特性上有著較大差別，而這些差別便是由于網絡這個特殊誘因本身的特性所引起的。

　　網絡的誕生不過是幾十年的事，而它運營于商業直至開辟出“網絡經濟”則是近幾年的事。“時勢造英雄”這句話在這里作為描述網絡經濟的形成發展頗為貼切，而根源于信息需求的這種網絡經濟很清晰地被蓋上了注意力經濟特性的烙印。我們上網沖浪時一定都注意到，不少網站都有一個在一定期限內上站訪問人數的統計數字，這個數字代表的就是該網站吸引網民的注意力，或稱“眼球”數，網站的生存興衰靠的就是這一數字，因為只有高數量“眼球”保證的網站才能獲得投資商、廣告商的青睞，而注意力經濟的一大特征便是“勝者通吃”，這種“通吃”的效應，引發了優勝者的財富迅速膨脹。于是人們相信在網絡經濟世界里，只要有美好前景存在的可能性，即使只是一個概念，也有理由拿出自己畢生的積蓄來購買股票進行概念投資，以期待短期內數倍甚至數十倍的增加，由于硅谷中百萬富翁日益涌出，使人們忘記了高風險性的存在。網絡經濟中“增長動力是第一位”這句話已成了網絡經營者們的座右銘。這樣，網絡便促成了經濟泡沫的產生。

　　二、網絡經濟泡沫的形成分析

　　（一）網絡經濟泡沫形成的經濟學描述

　　雖然以網絡公司為代表的高科技企業不斷誕生，大量網絡公司不斷上市，然而相對于全球看好網絡股的投資者來說，此類投資回報率極高的股票依舊是稀少而又缺乏彈性。造成股票的供給不易變化的原因主要是各國對股票的發行、上市以及已上市股票的贖回都有嚴格的規定，網絡公司不能隨心所欲地增發或贖回已發行的股票。在這種情況下，如圖1所示，假設某網絡股的市場供給完全無彈性，S0為其市場供給線，D0為其市場需求線，市場均衡時S0與D0相交于E0，E0所對應的價格P就是該股票內在價值在市場上的表現。如果某種外在因素的變化使人們產生了“未來需求增加”的預期，在市場經濟體制下套利者必然會出現，從而在本期產生投機需求，使市場需求線向右上方移動至D1，倘若該股票可在任意時刻以表現其內在價值的價格P創造任意供給，即市場供給線是完全彈性的水平線S１，則市場均衡時D１與S１相交所確定的新均衡點E1和E0相比，股票價格并沒有變化，只是均衡數量從Q0增加到Q1，這樣就不會有網絡泡沫的產生。但事實上是該股票市場供給線是垂直的S0，至少在短期內，投機需求的增加會引起股票市價的上升，D1所對應的均衡價格P+bt中的bt就是由于需求的增加而導致的泡沫。而這一過程遠未結束，因為股票價格的上升拉動股票需求有強烈的正反饋作用，即股票價格上升引起人們對該股票信心大增，預期慣性與從眾行為繼續推動包含投機需求的市場需求線向右上方移動，經過D2、D3、D4……直至上升到Dt這個信心極限，Dt所對應的均衡價格P+bt中的bt也是由于需求不斷增加而導致泡沫膨脹過程中t時刻的一個均衡狀態。

　　從上述分析可以看出，網絡經濟泡沫存在的關鍵在于網絡股的供給在一定時期內不易變化，尤其是不易增加、缺乏彈性，這種供給特性使網絡股的市場價格即使發生很大的變化也不能靠增減供給來滿足市場需求，從而使股價偏離其內在價值，產生大量泡沫。

　　當然，在長期內上市公司可以增資配股，以滿足不斷增長的需求，但前提條件是公司必須是持續盈利的。如果市場供給線從S0移到S’0，股票供給量就從Q0增加到Q1，這樣既滿足了市場需求，又自動排除了泡沫。

　　（二）網絡經濟泡沫的成因分析

　　國內外學者分析經濟泡沫的成因主要有：

　　（1）大量過剩流動資金的形成。

　　（2）實業發展受限制，資金偏向非實業。

　　（3）投機心理成為經濟泡沫的加速器。

　　（4）起導火索作用的某種契機的存在。

　　從表面上看，從眾心理、投機心理和暴富思想是導致網絡泡沫發生和破裂的直接原因，但我們認為，只有剖析網絡泡沫的深層次成因，才能正確認識網絡經濟的本質，這對于我國發展網絡經濟有重要意義。

　　首先，大量過剩資金的存在是網絡泡沫的推動力。1990年代新經濟帶來的較高回報率和預期以及美國經濟較長時期的繁榮，使得其利率水平一直呈現上揚趨勢，加之世界范圍內頻繁爆發金融危機，大量本國和外國的資金流回或流向美國，從而為美國經濟的發展，尤其是股市的火爆提供了充裕的資金基礎。據統計，1998年《幸福》雜志公布的1000家大企業中設立風險投資的企業由兩年前的不足1％上升到20％以上；1999年全美70％以上的風險投資涌入互聯網，總額達到300多億美元，2000年外資總共持有9080億美元的美國公司債券，每年對美國的外商直接投資達2000多億美元。與此同時，美國各類電話公司、媒體公司、計算機公司、軟件公司、衛星制造公司、互聯網服務商都在積極投資建設互聯網，使信息技術方面的投資在GDP中的比重不斷提高，企業在信息技術設備的投資份額提升到了45％以上，這使美國資本類支出在1990年代后半期年均增長11％，遠遠超出了大多數人的預料。

　　其次，一套“網絡理論”的形成是網絡泡沫的理論基礎。在網絡經濟超常規發展的同時，人們紛紛創立各式各樣新的速成理論以求對其作出更直接和更表象的解釋。這套理論的核心包括未來理論、注意力理論；成長率理論。在這套理論指導下，大量風險資本涌向網絡公司，眾多企業、機構和個人投資股票，龐大的資本推動促成互聯網商業化發展的奇跡，但同時也為互聯網發展埋下了隱患，因此在網絡理論的權威受到逐漸質疑和挑戰的情況下，網絡經濟出現泡沫現象就很自然了。

　　再次，網絡公司的短視行為是網絡泡沫的內因。在網絡理論的指導和投資者短線操作的推動下，網絡公司為了提高自己在網絡用戶和傳媒中的“知名度”、“注意力”，將大量的資金用于宣傳，其“一擲千金”的做法被人們形象地稱之為“燒錢”，為此必然需要大量的資金。于是網絡公司的經營目的變成了爭取源源不斷的風險投資和使公司股票上市。這種做法雖然可以部分緩解網絡公司現金周轉日漸困難的局面，但卻使網絡泡沫越來越大。

　　從本質上看，大部分網絡公司的經營基本上都可以用“融資”兩個字來概括。網絡公司的這種短視行為使它們往往只顧眼前利益，而忽略了加強公司自身建設和內部管理，特別是為消費者和網絡用戶提供最優秀的信息產品和信息服務，而這些正是企業發展最本質的東西。事實上大部分網絡公司持續虧損，面臨著生存危機，一旦沒有資金繼續注入，網絡泡沫就會破裂。

　　最后，媒體炒作是網絡泡沫的外因。網絡經濟的概念被反復炒作，導致網絡的作用被無限夸大，結果產生了“風險投資的全民化”和“風險投資對象的虛泛化”。媒體在網絡泡沫的形成中起到了不可忽視的催化劑作用。

　　預期盈利不等于真正盈利，網絡股投資者常常根據自己對網絡公司的未來成長率的心理預期來評判網絡股的合理價格，在媒體炒作下由網絡股成長性引發的股價想象空間將兩者混為一談，這是“網絡股泡沫”的關鍵。

　　三、網絡經濟泡沫對國民經濟的影響分析

　　目前，許多實力雄厚的網絡企業出現了負盈利的狀態，原因是受美國宏觀經濟增長減緩的影響，而這次經濟增長減速又恰恰是因為。網絡經濟排除泡沫導致NASDAC股價狂跌，加上股市連鎖反應引起投資信心不足的緣故，所以進一步分析網絡泡沫對整個國民經濟的綜合影。向是十分必要的。

　　網絡經濟在當今經濟世界的地位（2000年網絡高科技股占美國股市總市值的比例達到43.9％，而美國股市的市值已經超過美國GDP總值）決定了網絡泡沫對整個國民經濟同樣有巨大的作用，所以首先從網絡泡沫膨脹時期開始分析。

　　這里，我們利用希克斯—漢森模型（IS—LM模型）討論，如圖2所示，橫軸表示一定時期的國民收入，縱軸是利率水平，IS曲線表示的是在產品市場均衡時（即意愿投資與儲蓄相等）r與Y的組合，LM則表示貨幣市場均衡時的組合。在網絡泡沫產生前IS0與LM0相交于均衡點E0，對應利率r0與國民收入Y0。在泡沫上升期，網絡泡沫對經濟實體產生兩大效應：財富支出效應和資金成本效應。財富支出效應會提高平均消費傾向（APC）和邊際消費傾向（MPC），資金成本效益會提高全社會的投資水平，顯然消費與投資的上升促使IS曲線上移至IS1；同時在貨幣市場，泡沫出現時由于資產價格膨脹以及對各種資產需求的增長，導致貨幣需求上升。在貨幣供給不變的前提下，LM曲線上移至LM1，于是新的均衡點在E1與E0相比，新均衡點的利率明顯高于原均衡利率，但由于IS、LM的移動效應大小并不能完全確定，因此均衡國民收入變化并不確定（圖2中表示的是國民收入增加的情形）。然而事實上這一結果并非美國經濟調控當局所希望的，因為利率的提高可能導致投資的大量減少，從長期來說不利于經濟發展，而且升息可能吸引歐洲、日本等外國資金流入美國，進而引起外國政府的不滿。所以，美聯儲采取增加信貸等措施來維持原有利率r0（實際上泡沫膨脹本身加快了金融資產的周轉速度，相當于央行放松銀根增加總貨幣量，也有降低利率的作用），這樣一來LM曲線反而是向右移動至LM2，國民收入增加到Y2，短期內刺激了經濟增長。

　　從長期考慮，Y2所對應的E2點并不能成為穩定的均衡點。下面建立總需求一總供給模型進行分析。在圖3中，橫軸表示一定時期的國民收入，縱軸表示價格水平，AD曲線是社會的總需求曲線，AS是社會的總供給曲線。初期均衡點E0所對應總需求曲線是AD0。因為美國的市場經濟發展已經比較成熟完善，社會生產力利用率應該比較高，所以E0點不會在總供給曲線中還有很大生產潛力的水平部分，而是在水平部分與垂直部分的過渡曲線上。隨著泡沫興起，刺激國民收入增加到Y1，Y的增加引發人們對網絡經濟更加樂觀的預期，從而形成更大的投機需求。如果此時總供給并沒有得到相應的發展，人們以膨脹的資產作抵押向銀行貸款再投入到市場上則將引起資產價格的進一步膨脹，如此形成的惡性循環造成的虛假繁榮會對整個經濟產生極大的負作用。如圖3所示，投機需求增加使得社會總需求曲線AD0右移，在刺激國民收入少量增長的同時付出了物價上漲的代價。直至右移ADn時，AD線繼續右移只會導致總價格的上升，發生通貨膨脹，而對總收入的增加毫無幫助。

　　但我們注意到在1998~2000年3月這段網絡泡沫時期，美國國內并沒有物價上漲的壓力，而且正處于高增長、低失業、低膨脹的“新經濟”發展期，這實際上是包括網絡在內的高科技推動生產率提高從而使社會總供給得以增加的結果。表現在圖3上就是總供給曲線從AS0向右下移到AS1，這樣就在維持物價的前提下刺激了國民收入的增加。

　　從以上分析可以看出，在美國特定的環境下這次網絡泡沫的產生、膨脹對經濟所起的影響，它推動了經濟無通脹的增長。

　　網絡泡沫膨脹到一定程度就會破裂，泡沫的破滅使社會投資信心下降，并且進一步引起消費的下降。根據前面的IS—LM模型，投資和消費下滑使IS曲線從IS1向左下方移動，如果泡沫破滅影響到人們對整個經濟的信心，那么IS甚至會移動到IS0的左邊，這時美聯儲還要保持r0的利率水平，國民收入的縮水會非常嚴重；同時在貨幣市場，泡沫破裂時由于資產價格收縮以及對各種資產需求的減少，導致貨幣需求下降。在貨幣供給不變的前提下，LM曲線向右下方移動，于是新的均衡點的利率明顯低于原均衡利率，但由于IS、LM的移動效應大小并不能完全確定，因此均衡國民收入變化并不確定。此時更為理智的做法是通過貨幣政策讓利率下降，美聯儲連續7次降息很好地證實了這一點。短期內刺激經濟增長，從長期來說有利于經濟發展，事實上這也是美國經濟調控當局所希望的。

　　在網絡經濟排除泡沫時期，雖然美聯儲不斷地下調利率，但宏觀經濟還是會出現一定程度的萎縮。美國經濟自2000年下半年開始增長明顯減速，GDP的增長率從2000年第2季度的5.6％降到了第3、4季度的2.2％和1％，進入了一個調整時期。由于宏觀經濟調整相對于網絡泡沫排除的滯后性，所以2000年3月就開始的網絡經濟調整到2001年初才顯現出來。

　　中國網絡經濟的發展遠遠滯后于美國，當全球網絡經濟泡沫處于破滅期的時候，中國的網絡經濟才剛剛出現發展的勢頭。因此，網絡泡沫的破滅對中國宏觀經濟的直接影響并不大，主要是經濟運行外部環境的變化對宏觀經濟產生的影響。但是由于中國對外開放的進一步擴大，以及與國際市場的接軌，這一影響也是不容忽視的。特別是對以網絡企業為代表的高新技術產業的影響較大，使人們對整個經濟的信心下降，投資和消費下滑。中國GDP的增長率之所以仍有上升，主要是采取積極的財政政策，通過內需拉動實現的。

　　四、結語

　　在網絡經濟時代，經濟社會的發展離不開網絡，而且隨著網絡經濟發展速度的加快，對經濟社會發展的影響也將不斷深入。從網絡經濟泡沫分析結果可以看到，在網絡經濟發展過程中網絡經濟特別是網絡概念股存在泡沫成分是難以避免的，然而通過與傳統經濟的融合，就能最大程度地避免經濟泡沫的惡性膨脹，使網絡經濟穩健增長，從而推動經濟新一輪高速發展。

　　中國網絡經濟的發展從整體上來看已經取得了一定的成績，而且伴隨著我國各級政府將發展網絡經濟作為一項戰略任務，網絡經濟在中國的發展必將取得更大的成就。但也應看到伴隨著網絡經濟在我國如火如荼的發展，還存在著不注重中國實際國情的超前發展趨勢，這會產生嚴重的泡沫成分。因此，在推進網絡經濟發展時，應走網絡經濟與傳統產業相結合的道路。只有這樣，才能提高網絡經濟能力，加快網絡經濟發展進程，從而推動產業結構的調整，使國民經濟得到快速、持續、穩定和健康的發展。

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